弱精是什么？了解弱精症状、原因及治疗方法

在这方面，我们也还有一些不尽人意之处，在一定程度上影响了人民币国际化的进程。

站在财政部门的立场上，国债管理的目标，就是通过最简单的方式、以最低的成本来为政府的预算赤字筹措资金。建立有效的国债管理制度，便为当务之急。

面对日趋复杂的经济局面，为了精准地调控宏观经济，实现我们对经济社会发展的预期，需要财政政策和货币政策精诚协调配合，以期形成合力，清晰、准确地揭示宏观政策的真正指向。（5）尽可能延长国债期限，以减轻政府的发债成本，并避免政府频繁进入市场。这个恒等式又称宏观经济恒等式 C+I+G+X=C+S+T+M （1） 式中，C 为消费，I  为投资，S 为储蓄。现实中，税款的收纳和指拨都是通过银行进行的，这涉及到货币流通的流量层面。另外，由于经济下行和新冠肺炎疫情冲击，需要被救助的企业和居民大幅增加，需要增加政府支出的领域日益增多。

这种交易行为的实质，是已经在市场上流通的货币供给在不同经济主体之间有条件转移，其对于货币供给存量的影响，可以视为中性。当然，理论上还有黄金一类，但因其已然非货币化多年，且其供给严重不足、价格波动剧烈，早已不适合充当货币发行准备，故而此处存而不论。美国当时的情况比这里的数字严重得多，因为美国当时推行所谓金融创新政策，把大量债务变成了可流通的证券，实际的货币流通量还大于M2，这没有在M2中表现出来。

什么意思？意思就是货币的增速要和实际GDP增速相适应，如果货币增速大于GDP实际增速，就会带来通货膨胀。这个公式现在是不是还成立？最近几十年，各国纷纷超发货币，并没有带来严重的通货膨胀。2020年一年，美国的M2增长上升到19%，是大幅度的上升。但是，当期的通胀率平均只有1.6%，那也就是说，大部分超发的货币没有变成传统意义上说的通胀。

在这个期间，M2增长大体上还是保持了理性克制，平均2.6%，但是也超过了GDP增长 1.7个百分点。这一年中国的M2增长10.1%，和其他主要经济体相比，货币政策还是理性和克制的。

这用传统的货币理论可以解释。最近几十年的发展，看起来对传统的货币理论提出了非常严重的挑战。我们这里说的通货膨胀是传统意义上的，指的就是商品价格的上涨，没有把资产价格包括进来。欧元区2000年的比值是61%，2020年已经达到了130%。

我就说到这儿，欢迎大家批评，谢谢。我们来看美国在过去长时期的经济增长和货币增长情况，及通货膨胀的情况。在这次疫情之后，在我看来，货币政策需要逐步恢复中性，降杠杆的进程需要重新启动，巨大的金融风险需要进一步化解。即从商品价格的涨幅来看，没有明显的表现。

我们说不知道哪去了，其实还是知道的，就是我们的资产在膨胀。也就是说，有一半的货币超发带来了通胀，另一半到哪儿去了？这就是我们要问的问题。

美国的broad money比M2的口径还要更大些，与GDP的比值也更高。中国1990年78%，2020年是215%。

但是，多年来货币扩张积累下来的资产泡沫，已经相当严重，风险还在持续上升。按照传统的货币理论，这2.5个百分点应该带来通胀，那么实际上怎么样？我们看到，如果用GDP平减指数作为通胀率来算的话，是平均3.1%，确实带来了通胀。同期GDP是下降的，M2超过了GDP增长率22个百分点。进入 王小鲁 的专栏 进入专题： 货币理论 货币政策 。美国1990年M2/GDP是54%，到了2020年上升到84%。而且同期的通货膨胀率是-0.2%。

因此，也就减轻了对美国自身的影响。也就是说，这个时期已经有一部分货币超发没有表现为通货膨胀。

但是中国没有条件（也不应当）像美国那样，把货币扩张的负影响转嫁给其他国家。而同期的通胀率只有1.2%。

但是仍然超过了GDP增长7.8个百分点，同期的通胀率只有0.7%，所以仍然存在资产泡沫扩大、风险上升。到哪儿去了？事实上我们看到，日本在1990年爆发金融危机之前，房地产泡沫急剧扩张，就是货币超发造成的结果。

这导致了2007年美国和全球的金融危机。这种情况鼓励了美联储和其他各国的央行竞相推动货币宽松，搞货币刺激。其中，通胀率7.7个百分点，也就是说当时大部分的货币超发还是表现为通货膨胀。日本1990年104%，2020年是203%。

这种情况恐怕也就预示着未来的金融危机迟早要发生。我们再来看日本，上世纪70年代，日本的M2增长率高于GDP增长10个百分点以上。

从这儿我们也可以看到，为什么大家说传统的货币数量说公式失效了？是因为这个公式里头，原来的P，就是价格，只包括了商品价格，而现在更多出现的情况是资产价格的膨胀，这种情况没有在这个公式里反映出来。跟大家谈谈关于货币理论和各国货币政策的一些个人反思。

突出的是房地产价格在飞速地上涨，土地价格和房地产价格在这个时期形成了巨大的泡沫。接下来可能有更高一些的通胀率，但是绝不会把这部分超发的货币都吸纳进去。

在这种情况下，如果关键国家的政策不改变，接下来要问的问题就是：下一轮世界性的金融危机什么时候爆发？不是会不会爆发，而是什么时候爆发。也就是说在那个时期，货币数量说总体来讲，和实际情况相符合。从此以后，日本经济进入了一个长期停滞的时期。因此可以认为，资产泡沫迅速膨胀是一个无法改变的事实。

金融危机之后，从2008年—2019年，美国的GDP平均增长率降到1.7%，但美联储不改初心，仍然保持了6.1%的M2增长率，这高于GDP增长4.4个百分点。美国和日本在长期货币超发之后，都爆发过金融危机。

我们这些年房地产领域出现的情况，和日本90年代金融危机之前的情况，有非常多的相同之处。美国在2007年金融危机之后，经济表现要好于日本1990年金融危机之后的表现，美国受到的打击比较轻，恢复比较快，而日本陷入了长期停滞

四、从金融产品角度看中国资本市场开放 资本市场的开放，与金融产品的丰富多元化发展，可以说是相互促进、相互支持的。非常谢谢房东明先生的精彩演讲。